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審計意見、供應鏈金融與中小企業融資約束

來源:論文聯盟  作者:趙月麗 [字體: ]

審計意見、供應鏈金融與中小企業融資約束

一、引言
  Modigliani 和 Miller(1958)認為在完美資本市場中,公司價值與其資本結構無關,對于決策者而言,內部融資與外部融資無任何差別,二者可以互相代替,因此在完美資本市場中企業不存在融資約束。由于該經典投資理論只能存在于完美市場,使其在現實中缺乏可行性而無法實現。Myers 和 Majluf(1983)基于信息不對稱視角,提出了融資優序理論。他們認為企業的信息不對稱程度與其面臨的融資約束正相關;完美的資本市場并不存在,外部投資者降低購買風險證券的價格,會致使外部融資成本增加,引起內外部資金的成本差異,這為融資約束提供了理論基礎。彭桃英和譚雪(2013)分析得出信息不對稱是導致企業融資約束的重要原因,信息披露和好的審計意見可以給投資者帶來增量決策信息,進而緩解企業融資約束。
  隨著我國資本市場的不斷完善和經濟的持續發展,股票、債券等融資方式已逐漸成為連接供求雙方資金流動的橋梁,有效地提高了資金的使用效率。目前,我國正處在經濟轉型期,創業板上市公司由于其高成長、高營利性成為我國經濟轉型與持續發展的核心之一。自2012年以來,我國不斷加大對中小微企業的扶持力度,不遺余力地推動中小微企業發展,通過為大眾創業、萬眾創新清障搭臺創造便利的制度環境,通過減稅降費等創造更優的市場環境。但是由于創業板上市公司規模小、經營風險高、資信能力不足、信息透明度低、抵押物少,使其在外部融資中無法獲得投資者青睞,因此,融資本文由論文聯盟http://www.kzpmxj.live收集整理困難成為阻礙創業板上市公司持續發展的瓶頸之一。
  經歷了金融危機之后,供應鏈金融逐漸成為物流企業重點發展戰略之一,并日益發展成為解決我國中小企業融資困難的主要融資方式和重要融資渠道。供應鏈金融的興起為中小企業的發展提供了價值增值效應、傳導效應以及優化效應。供應鏈金融是銀行為產業供應鏈成員企業提供全面金融產品和服務的一種新型業務模式,銀行通過考察核心企業自身的信譽和其為上下游配套企業提供的信用彌補,基于供應鏈成員企業間商業化交易的前提和保障,從而對中小企業提供資金支持。供應鏈金融對中小企業創新發展、高效解決中小企業融資困境、緩解銀企信息不對稱、增強我國市場經濟活力、促進中小企業更好適應經濟新常態具有重要作用。審計意見增強了財務信息使用者對財務報告的信任程度,通過信號傳遞功能,在一定程度上解決了“逆向選擇”和“道德風險”,緩解了由信息不對稱造成的融資約束問題。
  審計意見、供應鏈金融是緩解企業融資約束的兩種有效方式,通過對國內外文獻的梳理,發現關于它們的研究已經相當豐富,但是卻未把二者結合起來進行深入研究。本文創設性地將二者結合起來,運用2011—2015年深交所創業板上市公司為樣本進行實證研究,這是緩解中小企業融資約束領域的一個全新視角。同時,本文把審計意見作為衡量信息不對稱的指標,探索并證明信息不對稱是導致中小企業存在融資約束的原因之一,揭示了供應鏈金融是通過緩解信息不對稱進而緩解企業融資約束的,解決了供應鏈金融緩解融資約束的路徑問題。一方面豐富了審計意見這一研究領域,另一方面加強了對供應鏈金融的學術研究,從而為供應鏈金融緩解中小企業融資約束相關研究提供有效的數據支撐和經驗證據。
  二、理論分析與研究假設
  (一)中小企業融資約束分析
  Fazzari、Hubbard 和 Petersen(1988)將融資約束定義為公司內外部融資成本存在明顯差異這一現象。他們提出,現實的資本市場由于信息不對稱、代理成本等問題的存在,導致企業在融資時內源資金成本遠低于外源融資成本,使企業存在融資約束現象。Bernanke 和 Gertler(1989)認為當經濟處于衰退期時,由于外部宏觀環境的沖擊會導致企業盈利能力呈下降趨勢,并且外部宏觀經濟的波動以及其潛在的一系列不確定性,導致債權人選擇增加企業外部融資成本、提高風險溢價水平,進而加劇了企業的融資約束程度。一項針對歐盟國家的實證研究表明:與傳統企業相比,高科技企業面臨著更大的融資約束。Beck等(2005)研究發現,小企業增長速度放緩是由于其面臨著較大的融資障礙,并且小企業增長速度變緩受融資障礙影響的程度是大企業的兩倍左右。中小企業資產結構不夠合理、缺乏可抵押品,經營風險較大、管理不規范、信息透明度不高、缺乏信息披露、產權不明晰、競爭力弱都會導致中小企業難以獲得貸款,處于融資約束困境。
  近年來,許多學者從不同角度研究中小企業的融資約束問題。唐建新和陳冬(2009)在考慮中小企業制度背景的情況下,研究發現無政治關系的民營中小企業面臨較強的融資約束,而具有政治關系的中小企業并不存在融資約束。郭麗虹和徐曉萍(2012)從企業規模、是否公開上市、是否隸屬于企業集團的視角出發得出,與其他類別的企業相比,我國小微型企業、非上市企業、非集團所屬企業面臨著更為嚴重的信貸約束。姚耀軍和董鋼鋒(2014)從金融發展水平和金融結構兩個維度進行研究,檢驗發現銀行業結構的變化可以顯著緩解中小企業融資約束,但未發現金融發展水平顯著緩解中小企業融資約束的證據。基于上述分析,本文提出以下假設:
  H1:我國創業板上市公司存在著融資約束現象。
  (二)審計意見對融資約束的影響分析
  20世紀70年代,信息不對稱理論開始發展。信息不對稱是指在交易活動中,參與成員所擁有的信息量不相等。然而,債權人和企業內部信息不對稱的情況客觀存在。企業廣泛籌資的重要條件之一就是公開、公正、公平地傳遞財務及其他相關信息情況,這是債權人、投資者及利益相關者重點關注的情況,也是塑造他們對企業信心的最佳方式,審計意見的產生很好地解決了這一矛盾。審計意見及時有效地把企業的經營狀況、現金持有狀況、面臨的風險等一系列評估信息傳遞給市場參與者,從而解決了企業融資過程中面臨的難點問題即逆向選擇問題,降低了交易者之間的締約成本。并且審計意見能有效預測企業未來的經營狀況,預警企業未來面臨的財務問題,降低財務報告使用者的風險,使企業的融資約束問題得到改善。

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